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基金投资需求产生和发展

2018-04-09 09:58     作者:融e网

随着各类创业投资基金的不断出现和壮大,创业投资基金为机构投资者提供了较好的投资渠道。于是,与直接从事创业投资相比,投资者更倾向于选择投资于“创业投资基金”。因为,通过创业投资基金的组合投资,投资者可以更好地控制风险,取得稳定的收益。但是,基金投资的风险仍然较大,尤其是大机构投资者需要更安全稳健的投资产品。根据组合投资理论,组合投资可以分散投资风险,当投资组合的资产类别趋向于整个市场的资产类别时,风险才趋向于市场平均风险水平。由于一个基金管理人的专业性限制,一个基金组合不可能包含过多的资产类别,为满足机构投资者更稳健的投资需求,“基金的基金”便应运而生了。

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首先,从交易成本角度看,“基金的基金”的出现,降低了机构投资者寻找创业投资管理人的成本。受创业投资市场良好投资回报的驱动,更多的创业投资资本和更多的创业投资管理人进入该市场,当创业投资管理人数量增加到一定的程度,或者说创业投资管理人市场形成时,那么资本供给方寻找合适的投资管理人所付出的交易费用也将上升。当交易费用达到一定程度时,理论上就会出现为资本供给方提供服务的“一级代理”,即为资本供给方寻找投资管理人的中介。由于这些中介起着为机构投资者把好风险管理关之大门的作用,故美称为“守门人(GateKEEper)”。这些守门人在募集设立基金后,并不直接从事创业投资,而是凭借他们所掌握的专业创业投资机构市场的充足信息,将资金投入到具有优良品质的创业投资基金中,并且执行相对积极的监控,以获得可观的回报。正是由于这类基金并不直接从事创业投资,而是以各类创业投资基金作为投资标的,故称“创业投资基金的基金”。由于“基金的基金”也起着催生创业投资子基金的作用,故也称“创业投资母基金”。

其次,从风险防范角度看,“基金的基金”的投资对象为基金,仍然采用组合投资方式,通过二次组合投资,再一次分散风险。这样,“基金的基金”的投资风险比一般的基金更低,这正符合机构投资者的投资要求。事实上,“基金的基金”的资金规模通常十分巨大,因而能够较好地进行分散化投资。实际上,“基金的基金”最初就是为了满足机构投资者稳健分散投资需求而产生的。“基金的基金”由基金“守门人”进行专业化管理,对基金投资进行把关,满足机构投资者长期回报和稳健投资的需求,同时帮助机构投资者与创业投资机构逐步建立良好的关系,搭建投资人与管理人之间的桥梁。

第三,从专业化管理角度看,“基金的基金”能够有效满足机构投资者的专业化管理的需求。最初的“基金的基金”,主要投资于证券类资产,创业投资领域中的“基金的基金”的出现则相对较晚。创业投资是一个“高风险、高收益”的行业,一旦投资失败就有可能损失所有的投资,而成功的投资则将获得高额回报。据统计,美国的创业投资在1980-2002年间年平均收益率达到了23.5%,远远高于同期的标普500指数年平均10.7%的收益。高额的回报推动了创业投资业快速发展。在20世纪90年代,美国创业投资业很快从几十亿美元发展到了数百亿美元的规模。当为数众多的创业投资基金建立起来的时候,如何发掘投资收益高的基金就成了一个问题。“创业投资基金的基金”便在这种情况下应运而生。

第四,从创业投资发展趋势看,“基金的基金”是公司附属创业投资发展到一定阶段的必然产物。公司附属创业投资(Corporation Venture Capital)是创业投资资本的重要来源。公司附属创业投资一般会经历三个阶段:①公司自我投资管理阶段。即大型公司通过设立创业投资部或创业投资子公司的方式进行创业投资。如中国的复兴集团、杉杉控股、雅戈尔、万向集团、红塔集团等大型实业公司所设立的创业投资子公司;国外思科、IBM、西门子、英特尔等公司设立的相对独立的创业投资部门或创业投资子公司。我国联想控股集团下属的联想投资与弘毅投资就是公司附属创业投资的杰出代表,是最先接受跨国公司先进投资理念的中国企业。②公司委托专业VC/PE机构管理阶段。实业型公司通过自己设立独立的创业投资部门或子公司来从事创业投资,并不是每一家实业公司都能够做到和做好的,大部分实业公司并没有专业团队,只能以出资人的身份委托专业的VC/PE代为管理。具体形式是作为投资人,参与到专业的VC/PE管理公司所发起设立的VC/PE基金中去。③公司通过“基金的基金”投资阶段。由于大多数实业公司并不熟悉哪个投资管理机构所设立的基金最适合自己投资,于是选择由创业投资守门人所成立的“基金的基金”进行投资,从而最大限度地分散投资风险。

“基金的基金”通过募集各类投资者的资金,再投资到特定类型的创业投资基金中来分享投资收益,实际上起到了联结投资人和管理人、消除信息不对称、降低风险的作用。对于一些机构投资者来说,还可以借助“基金的基金”的资源与优秀的创业投资基金建立长期、良好的投资关系。如加州公务员退休计划(CalPERS)就与“基金的基金”管理机构GSA(Grove Street Advisors)建立了长期的投资和合作关系。GSA对投资者最有说服力的卖点就是它能帮助投资者与创业投资机构逐步建立良好的关系。

以CalPERS为例,其运作步骤如下:

(1)GSA首先从CalPERS募得的FOF(如CEV I)中取出一定比例的资金投资到一只优秀的创业投资基金中,并籍此使该基金的管理团队了解CalPERS。

(2)当上述创业投资管理机构再次募集新基金时,GSA将再次从该FOF中取出一定比例资金进行投资,同时还将帮助CalPERS单独对该创业投资基金进行投资,以使CalPERS直接成为该基金的投资人。此次投资可以为CalPERS提供直接与创业投资管理机构交流的机会,并减少其投资成本。

(3)在该创业投资机构募集第三支基金时,CalPERS即可独立完成对该基金的投资,并建立与该创业投资管理机构长期、稳定的投资关系。

可见,“基金的基金”作为投资人和管理人之间的桥梁,确实可以促使资本和管理得到完美的结合。

文章来源:

www.rongew.com

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